МАРА і продаж біткоїнів: борги та ставка на енергетику

МАРА (MARA) розкрила продаж біткоїнів у 2026 році на загальну суму близько 3 млрд доларів: компанія реалізувала 40 581 BTC у двох непересічних періодах. Частину коштів майнер спрямував на погашення боргів, операційну діяльність і розширення в енергетичній інфраструктурі.

За дев’ять місяців до кінця вересня компанія продала 26 984 BTC приблизно за 1,9 млрд доларів, а після завершення третього кварталу — ще 13 597 BTC приблизно за 1,1 млрд. Останній продаж відбувся за середньою ціною 81 039 доларів за монету, до цін, які спостерігалися під час падіння ринку 13 листопада.

У листі акціонерам від 9 листопада МАРА повідомила, що використала 750 млн доларів із останнього продажу для повного погашення строкових кредитів під заставу біткоїнів. Це дозволило звільнити від заставних обмежень 17 477 BTC.

Продаж і звільнення застави — різні операції

Звільнені монети вже належали компанії, але права кредиторів обмежували їх використання. Погашення позики зняло ці обмеження; воно не створило нових біткоїнів і не скасувало продаж 13 597 BTC. Обсяг звільненої застави перевищив кількість проданих монет на 3 880 BTC, однак ця різниця не означає зростання загальних запасів.

Із 750 млн доларів запозичень 600 млн становив новий капітал, а 150 млн — рефінансування попередньої кредитної лінії. Компанія зазначила, що позичала під біткоїни за ціни близько 64 тисяч доларів, а згодом продавала їх дорожче. Керівництво оцінило чисту вигоду від фінансування та виконання операцій у 170 млн доларів. У розкритих даних не йдеться про примусову ліквідацію застави кредитором під час листопадового падіння.

На повернення позики пішло близько 68% округленої суми останнього продажу. Різниця становить приблизно 350 млн доларів до врахування інших витрат чи операційних затрат. Її не можна автоматично вважати бюджетом одного конкретного проєкту.

Рух монет сам по собі також не доводить продажу. За даними Лукунчейн (Lookonchain), 27 жовтня МАРА переказала 1 000 BTC вартістю 80,19 млн доларів. Переказ міг бути пов’язаний із брокером, заставою або переміщенням між рахунками зберігання; його призначення не встановлюється лише за рухом адреси.

Чому прибуток не замінив готівку

У третьому кварталі МАРА отримала 164,2 млн доларів виручки, що на 35% менше, ніж роком раніше, та 632,1 млн доларів чистого прибутку. До прибутку увійшли 885,3 млн доларів нереалізованого доходу від цифрових активів. Переоцінка активу впливає на звітний результат, але сама по собі не приносить компанії відповідної суми готівкою.

У вересневій формі 10-Q компанія зазначила, що видобуті біткоїни на балансі не входять до операційного грошового потоку, а надходження від їх монетизації відображаються в інвестиційній діяльності. За дев’ять місяців операційна діяльність використала 642,7 млн доларів, інвестиційна принесла 1,53 млрд, а фінансова використала 483,3 млн.

Сума округлених показників дає приріст приблизно на 404 млн доларів до впливу валютних курсів. У звіті після врахування цього впливу наведено приріст на 399,4 млн доларів, із включенням готівки з обмеженим доступом до звірки. Основним джерелом інвестиційних надходжень був продаж біткоїнів, а серед витрат цієї категорії були майно та обладнання, платежі за придбання і депозит для дослідження підключення до електромережі.

Так само збиток від переоцінки може зменшити звітний прибуток без негайної виплати готівки, тоді як погашення боргу потребує коштів незалежно від фінансового результату. Продаж резервів забезпечує долари для кредиторів, постачальників та інших зобов’язань.

Скільки монет залишилося і які борги викупили

Із продажів за дев’ять місяців 23 093 BTC припали на перше півріччя і принесли близько 1,63 млрд доларів. Решту 3 891 BTC продали у третьому кварталі. Ці показники вже входять до дев’ятимісячного підсумку; додавати їх повторно не можна. Також некоректно множити весь обсяг продажів за різні дати на ціну біткоїна 13 листопада.

На кінець вересня МАРА мала 34 012 BTC проти 53 822 BTC на кінець 2025 року. Зменшення на 19 810 BTC менше за обсяг продажів, адже резерв поповнюється видобутком і змінюється через інші операції. Якщо лише відняти післяквартальний продаж від вересневого залишку, вийде 20 415 BTC, але це не перевірений баланс на 13 листопада: розрахунок не враховує подальший видобуток та інші зміни.

Лукунчейн у листопадовому звіті оцінила продажі біткоїнів публічними компаніями у 8,08 млрд доларів. Цей підсумок стосується продавців і методу оцінки, які відстежувала дослідницька платформа, а не всіх корпоративних покупок і продажів.

Раніше МАРА використала біткоїни для скорочення конвертованого боргу. З 4 до 25 березня вона продала 15 133 BTC приблизно за 1,1 млрд доларів. В оголошенні від 26 березня компанія повідомила про домовленості викупити облігації з нульовим купоном і строками погашення у 2030 та 2031 роках приблизно на 1 млрд доларів номіналу. Залишок коштів від продажу можна було використати на загальнокорпоративні потреби.

За папери одного випуску номіналом близько 367,5 млн доларів компанія погодилася заплатити 322,9 млн, за інший випуск номіналом близько 633,4 млн — 589,9 млн. Загалом це 912,8 млн доларів за приблизно 1,001 млрд номіналу, або близько 88,1 млн доларів різниці до витрат на операцію.

Погасивши борг номінальною вартістю понад 1 млрд доларів із дисконтом, ми отримали приблизно 88 млн доларів вигоди.

Так голова та генеральний директор МАРА Фред Тіл (Fred Thiel) пояснив березневу угоду. Нульовий купон означає відсутність регулярних купонних виплат, але не скасовує основного боргу чи умов конвертації.

Вереснева таблиця боргу також зазначала права власників вимагати викупу решти паперів серії з погашенням у червні 2031 року 4 червня 2027 року, а серії з погашенням у березні 2030-го — 1 грудня 2027-го. Відповідний номінал становив близько 291,6 млн і 632,5 млн доларів, разом 924,1 млн до можливих подальших змін. Окремо було зазначено близько 48,1 млн доларів облігацій із погашенням 1 грудня 2026 року. Право вимагати викупу не означає, що всі власники ним скористаються.

Електростанція, дата-центри та інший підхід до фінансування

5 листопада МАРА повідомила, що Федеральна комісія з регулювання енергетики США дозволила заплановане придбання Лонг-Рідж (Long Ridge) у ФТАЙ Інфрастракчер (FTAI Infrastructure). Завершення угоди очікували протягом наступних тижнів; сам дозвіл не означав переходу власності.

Комплекс у Ганнібалі, штат Огайо, включає газову електростанцію та понад 1 600 акрів прилеглої землі. Її номінальна потужність становить 505 МВт, але дозвіл на продаж діяв для 485 МВт. Дозвіл на всю номінальну потужність компанія очікувала у першому півріччі 2027 року.

Майданчик має доступ до електрики, води, оптоволокна та залізниці. МАРА пов’язує його з планами у сфері штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень, поряд із наявною діяльністю на об’єкті. Компанія не планувала скорочувати чинні поставки потужності до мережі Пі-Джей-Ем (PJM): майбутній попит обчислювальних об’єктів мав покриватися додатковою генерацією, яку розвиватимуть поступово. Для дата-центру ще потрібні витрати та завершення будівництва, перш ніж він почне приносити власний дохід.

Клінспарк (CleanSpark) продемонструвала інший спосіб вибуття резервів. У вересні компанія передала 700 BTC за виконаними кол-опціонами, продала на спотовому ринку 2 BTC і видобула 529 BTC. Сукупне вибуття 702 BTC перевищило видобуток на 173 BTC, що відповідає зменшенню запасів із 13 703 до 13 530 BTC.

Покритий кол-опціон може приносити премію, але передбачає передачу активу за умовами контракту. Показник середньої ціни продажу Клінспарк включав чисті опціонні премії, тому його не можна прямо порівнювати зі звичайною середньою спотовою ціною. За липень — вересень компанія передала або продала 2 102 BTC за видобутку 1 708 BTC; різниця у 394 BTC відповідає квартальному скороченню запасів.

Для розширення дочірня компанія Клінспарк розмістила забезпечені облігації на 2,276 млрд доларів із купоном 7,875% і погашенням у 2031 році. Річний купон на повний номінал становить приблизно 179,2 млн доларів, без інших умов і витрат. Голова та генеральний директор Метт Шульц (Matt Schultz) заявив, що проєкт у Сандерсвіллі (Sandersville) повністю профінансований до завершення. Компанія пов’язала облігації з договором оренди, який має принести приблизно 6,6 млрд доларів контрактного доходу протягом початкового строку, а не в день залучення фінансування.

Резерв як інвестиція та джерело ліквідності

Політика МАРА змінилася порівняно з 2024 роком. У результатах за другий квартал компанія описала підхід повного утримання біткоїнів і подальшу покупку на 100 млн доларів. Водночас той самий звіт за серпень 2024 року зазначав, що до зміни політики компанія продала 51% видобутку кварталу для покриття операційних витрат. Згодом МАРА дозволила продавати видобуток, а потім і наявні резерви.

Тепер керівництво розглядає біткоїн і як довгострокову інвестицію, і як джерело ліквідності. Продаж може зменшити борг та пов’язане з конвертацією потенційне розмивання часток, але позбавляє акціонерів участі в можливому подальшому зростанні ціни проданих монет. Альтернативи також мають ціну: позика створює зобов’язання, а випуск акцій змінює частку наявних власників.

Для порівняння, Стретеджі (Strategy) у повідомленні від 9 листопада розкрила покупку 1 036 BTC за 81,9 млн доларів і викуп привілейованих акцій STRC на 188,3 млн доларів у той самий період фінансування. Оцінюючи такі рішення, інвесторам потрібно враховувати і активи, і пов’язані зобов’язання.

Вереснева звітність МАРА показувала близько 1,5 млрд доларів невикористаного ліміту програми продажу акцій за ринковою ціною. Цей ліміт стане грошима лише після фактичного випуску та оплати акцій. Окремий дозвіл ради директорів на викуп акцій на 500 млн доларів не означає, що всю суму вже витрачено.

Для відстеження резервів важливі початковий баланс, видобуток, покупки, продажі та інші рухи за один період; для боргу — погашений номінал, витрачена готівка і звільнена застава. Інвестиції в інфраструктуру варто оцінювати за завершеними придбаннями, витратами на будівництво та доходом від клієнтів, а випуск і викуп акцій — за фактичними операціями, а не лімітами.

Дата розкриття продажу не обов’язково збігається з датою угоди, тому післяквартальні продажі МАРА не можна автоматично зараховувати до пропозиції саме 13 листопада. Клінспарк також повідомила у вересневому звіті, що припинить щомісячні операційні оновлення і перейде на стандартну квартальну звітність у міру розвитку енергетичного та дата-центрового бізнесу.

Матеріал має інформаційний та освітній характер і не є фінансовою чи інвестиційною порадою або рекомендацією купувати, продавати чи утримувати активи. Дані актуальні станом на 13 листопада 2026 року та можуть змінюватися з новими розкриттями. Самостійно перевіряйте інформацію, а юридичні й податкові питання обговорюйте з кваліфікованими фахівцями.